【秋季策略报告回顾与展望】黄金:回调后开启长期上涨
2024-06-01 【 字体:大 中 小 】
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回顾与展望
本文是《石以砥焉 化钝为利》2023年秋季策略报告金属新材料黄金部分的原文。
报告指出:
2023年11月-3月报告期内偏空,2024年坚定看多。
后市展望:
style="TEXT-INDENT: 2em">降息背景下,对黄金为主的贵金属中长期利多(2024-205年)。短期震荡偏弱,美国“工资-通胀”的螺旋压力仍存,市场重新调整降息预期,金价偏弱,470以下将是较好的入场机会。
报告原文
偏差与核心因素
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style="TEXT-INDENT: 2em">黄金由于其特殊性,不能用商品的传统供需框架去探讨,而需要从更重要的金融和货币属性去思考。实际利率框架指引的是年度级别以上的长周期趋势,报告覆盖期属于中短期,实际利率的适配度低,更应从资产配置的角度研判。早在2022年,我们就提出2022Q4后的贵金属价格中长期(1-3年)上涨主逻辑为资产配置,在今年6月,我们调整的主逻辑为“资产配置为主,利率预期驱动助力”。
style="TEXT-INDENT: 2em">资产配置角度,回顾美联储最近六次加息结束到降息开始的“间隔期”,金价本身是有涨有跌的,且金价与资产的分化非常明显。这种涨跌和分化一方面与“间隔期”的持续时间有关,另一方面与“间隔期”前后的利率绝对水平有关。更具参考意义的是2000年和1989年的两次。前者持续8个月,债券收益最佳,次之是黄金,但也是收益为负,后者持续1个月,债券收益最佳、权益次之,黄金收益最差。此次美国停止加息后,利率水平处于相对高位,预计持续时间在6个月以上,那么在此期间,黄金的收益率大概率跑不赢债券和权益资产,但通胀不会大幅上涨,大概率会跑赢大宗商品。从最近的ETF和CFTC等数据均已反应,投资热情的降温。
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style="TEXT-INDENT: 2em">利率角度,报告期内,宏观部分预计年内再加息一次,2024年降息需要更longer。因此,黄金在报告期先承压,后将受到降息预期的利好提振。此外,避险角度,短期地缘和债务风险升温,但地缘扩大化和流动性风险发生概率较低,大概率为脉冲式行情,不具备趋势性。
style="TEXT-INDENT: 2em">综合分析,报告期内,对黄金依然偏空,属于中长期(1-3年)上涨的调整,但由于地缘和债务风险,波动率有望抬升。
策略与风险提示
海外流动性风险、美债风险、地缘冲突加剧、人民币破位风险、再通胀风险等。
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(曹姗姗 中粮期货研究院 研究员 交易咨询号:Z0013588)
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