国庆长假以来，期债T1812合约延续前期触底反弹的行情，本轮反弹幅度已接近2元。整体看，四季度基本面明确，地方债挤出效应减弱，海外市场对债市的影响减弱，预计受基本面支撑的期债牛市仍将延续。

基本面趋势明确  对债市支撑增强

上周统计局公布最新9月经济数据显示，经济数据明显下行，对债市的支撑增强。首先，经济增长与工业生产回落超预期。三季度GDP当季增速6.5%，低于市场预期的6.6%。与二季度相比回落0.2个百分点，是2015年以来首次出现回落幅度超过0.1个百分点。其次，基建仍未见起色。基建投资增速回落0.9个百分点至3.3%。结合地方专项债发行加快与9月财政支出增速回升看，前期流动性放松的影响仍未体现。最后，房地产市场继续边际走弱。除投资增速回落外，商品房销售面积增速连续两个月回落，且9月跌幅加快。新开工面积增速回升，反映企业开发节奏加快。开发资金增速回升，主要受“其他资金”部分支撑，进一步看，可能跟前期销售好转带来的预收款和按揭贷款增长有关。整体来看，三季度与9月经济数据低于预期。

在去杠杆与财政政策调整近一个季度之后，基建投资迟迟未见改善，实体经济融资数据也未有改善，表明政策效果尚未显现。后期叠加房地产政策收紧以及贸易局势拖累，市场避险情绪增加，支撑债市。

社融口径调整难改需求下滑趋势

9月社会融资规模增量2.21万亿元，市场预期1.55万亿元，数据大幅高于预期的主因在于本月社融数据再次调整了统计口径，将7389亿元地方政府专项债纳入计算。央行称，今年8月以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应；为将该接替效应返还到社会融资规模中，9月起将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计。根据不纳入地方专项债的可比口径算，本月新增社会融资规模应为1.47万亿元，低于市场预期1.55万亿元，也低于上月1.52万亿元。从存量的角度看，9月末社会融资规模存量为197.3万亿元。扣除专项债后，社融存量增速为9.67%，跌到10%以下，社融增速继续放缓。从结构上看，3类非标资产新增规模依旧为负，委托贷款、信托贷款和承兑汇票分别下降1434.99亿元，908.35亿元和546.7亿元，社会整体融资环境并未好转。